L11. 분식회계 탐지법
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📌 이 강의는 기업 분석과 리스크 탐지를 위한 전문 지식을 다룹니다.
분식회계 탐지법
숫자의 거짓말을 간파하라
분식회계는 교묘하지만, 재무제표 곳곳에 흔적을 남깁니다. 이 강의에서는 분식회계를 조기에 발견하는 실전 기법을 배웁니다.
"분식회계는 완전 범죄가 아니다. 항상 단서를 남긴다."
1. 현금흐름 괴리 분석
가장 중요한 신호
영업이익 흑자 + 영업현금흐름 적자 = 위험
이익은 조작이 가능하지만, 현금흐름은 조작이 어렵습니다.
| 지표 | 정상 | 위험 |
|---|---|---|
| OCF / 순이익 | 1.0 이상 | 0.5 미만 |
| OCF 추세 | 꾸준히 양수 | 3년 연속 음수 |
| FCF | 양수 또는 소폭 음수 | 대규모 지속 음수 |
괴리 원인 분석
✅
정당한 괴리
일시적, 설명 가능
대규모 수주로 재고 증가, 성장기 운전자본 투자
🚨
의심스러운 괴리
지속적, 설명 불가
3년 연속 이익 > OCF, 매출채권/재고 급증
Accrual Quality (발생액의 질)
발생액 = 순이익 - 영업현금흐름
- 발생액이 계속 양수: 이익이 현금으로 실현 안됨
- 발생액이 점점 커짐: 분식회계 가능성 증가
2. 재고자산 분석
재고자산 급증 신호
| 체크 항목 | 정상 | 위험 |
|---|---|---|
| 재고 증가율 vs 매출 증가율 | 비슷하거나 낮음 | 재고가 매출보다 빠르게 증가 |
| 재고자산회전율 | 유지 또는 개선 | 하락 추세 |
| 재고일수 | 업종 평균 수준 | 급격히 증가 |
재고 관련 위험 신호
📉
재고회전율 급락
재고가 안 팔림
재고 과대계상 또는 판매 부진
📦
완제품 비중 증가
팔리지 않는 재고
원재료 → 완제품 전환인데 안 팔림
⚠️
재고평가손실 미인식
진부화 재고 방치
시가 하락해도 원가 유지
📅
연말 재고 급증
결산 조정
결산 직전 재고 갑자기 증가
3. 매출채권 분석
매출채권 급증 신호
매출채권 증가율 > 매출 증가율 = 경고
| 체크 항목 | 정상 | 위험 |
|---|---|---|
| 매출채권 증가율 | 매출과 비슷 | 매출보다 훨씬 빠름 |
| 매출채권회전율 | 유지 또는 개선 | 하락 추세 |
| 매출채권일수(DSO) | 안정적 | 급격히 증가 |
의심해야 할 패턴
⏰
DSO 급증
수금 기간 늘어남. 가공매출 또는 부실채권
📉
대손충당금 비율 하락
부실 채권인데 충당금 안 쌓음
4. 감사의견과 감사인
감사의견 종류
| 의견 | 의미 | 투자 판단 |
|---|---|---|
| 적정 | 재무제표가 적절히 작성됨 | 정상 |
| 한정 | 일부 항목에 문제 있음 | 주의 |
| 부적정 | 전반적으로 문제 있음 | 매우 위험 |
| 의견거절 | 감사 자체가 불가능 | 극도로 위험 |
감사의견 변경 주의
적정 → 한정/부적정/의견거절 = 심각한 경고
감사인 관련 위험 신호
🔄
감사인 빈번한 교체
매년 감사인 변경
의견 충돌로 교체 가능성
💸
감사보수 급감
저가 감사
충분한 감사 수행 여부 의문
📊
비감사보수 과다
감사 독립성 훼손
컨설팅 등으로 유착 가능성
📋
내부회계관리제도 의견
비적정 의견
내부통제 미흡 = 분식 가능성
5. 회계정책 변경
의심해야 할 변경
| 변경 항목 | 이익 증가 방향 | 위험도 |
|---|---|---|
| 수익 인식 기준 | 조기 인식으로 변경 | 높음 |
| 감가상각 방법 | 정률법 → 정액법 | 중간 |
| 내용연수 | 5년 → 10년 연장 | 중간 |
| 재고평가 방법 | FIFO 채택 (물가상승기) | 중간 |
| 충당금 산정 | 대손율 하향 | 높음 |
변경 확인 방법
- 주석에서 "회계정책의 변경" 섹션 확인
- 전년과 비교하여 주요 비율 급변 확인
- 변경 사유가 합리적인지 판단
6. Beneish M-Score
M-Score란?
분식회계 가능성을 수치화한 지표입니다. Messod Beneish 교수가 개발했습니다.
M-Score 구성 요소
| 지표 | 의미 | 분식 신호 |
|---|---|---|
| DSRI | 매출채권일수 변화 | 증가 |
| GMI | 매출총이익률 변화 | 하락 |
| AQI | 자산의 질 변화 | 하락 |
| SGI | 매출 성장률 | 급증 |
| DEPI | 감가상각 비율 변화 | 하락 |
| SGAI | 판관비율 변화 | 하락 |
| LVGI | 레버리지 변화 | 증가 |
| TATA | 총발생액/총자산 | 증가 |
M-Score 해석
M-Score > -2.22: 분식회계 가능성 높음
- M-Score가 높을수록(덜 음수일수록) 위험
- 엔론은 붕괴 전 M-Score가 양수였음
7. 기타 위험 신호
경영진 관련
📉
대주주 지분율 급락
먹튀 신호
대주주가 지분 처분 중
🚪
임원 연속 퇴사
뭔가 잘못됨
CFO, 감사 퇴사는 특히 위험
💰
과도한 성과급
분식 유인
실적 연동 보상 과다
🔄
IR 담당 교체
정보 차단
투자자 소통 단절
외부 신호
📊
공매도 급증
기관투자자가 하락에 베팅
📉
신용등급 하락
신용평가사가 위험 인식
8. 분석 체크리스트
분식회계 탐지 10가지 체크
| 번호 | 체크 항목 | 위험 신호 |
|---|---|---|
| 1 | 영업이익 vs OCF | 이익 흑자 + OCF 적자 |
| 2 | 매출채권 증가율 | 매출보다 빠르게 증가 |
| 3 | 재고자산 증가율 | 매출보다 빠르게 증가 |
| 4 | 회전율 추세 | 채권/재고 회전율 하락 |
| 5 | 감사의견 | 적정 외 의견 |
| 6 | 감사인 교체 | 빈번한 교체 |
| 7 | 회계정책 변경 | 이익 증가 방향 변경 |
| 8 | 특수관계자 거래 | 비중 20% 이상 |
| 9 | CFO/감사 퇴사 | 갑작스러운 퇴임 |
| 10 | M-Score | -2.22 이상 |
DART에서 확인하는 방법
- 현금흐름 괴리: 현금흐름표 vs 손익계산서 비교
- 자산 급증: 재무상태표 3년 추세 분석
- 감사의견: 감사보고서 첫 페이지
- 회계정책: 주석 "중요한 회계정책" 섹션
- 특수관계자: 주석 "특수관계자 거래" 섹션
정리하며
핵심 탐지 포인트
💵
현금흐름 괴리
이익 vs 현금 불일치가 가장 중요
🔄
자산 회전율
재고/채권 회전율 하락 주의
📋
감사 관련
의견 변경, 감사인 교체 확인
투자자 행동 지침
- 한 가지 신호만으로 판단하지 말 것
- 여러 신호가 겹치면 조심
- 의심이 들면 투자 보류
- 이미 투자했다면 비중 축소 검토
다음 강의 예고
L12. 특수관계자 거래의 함정
- 일감몰아주기 구조
- 고가 매입 / 저가 매출
- 부동산 거래 시가 조작
- 실제 사례 분석
대주주와 계열사 간 거래에서 소액주주 피해가 발생하는 구조를 알아봅니다.
💡 이제 경제 뉴스를 볼 준비가 되었습니다. 앞으로 뉴스를 읽을 때 '왜 이런 움직임이 나왔는지'를 이 강의에서 배운 기준으로 살펴보세요.