L5. 손익계산서 심화
📌 이 강의는 기업 분석과 리스크 탐지를 위한 전문 지식을 다룹니다.
손익계산서 심화
이익의 양보다 질이 중요하다
같은 1000억원 순이익이라도 어떻게 벌었느냐에 따라 가치가 다릅니다. 본업에서 꾸준히 벌었는지, 땅 팔아서 일시적으로 벌었는지 구분해야 합니다.
"이익의 질을 보지 않으면 숫자에 속는다."
1. 이익률 분석
세 가지 핵심 이익률
| 이익률 | 공식 | 의미 |
|---|---|---|
| 매출총이익률 | (매출총이익/매출액)×100 | 제품 경쟁력 |
| 영업이익률 | (영업이익/매출액)×100 | 본업 수익력 |
| 순이익률 | (순이익/매출액)×100 | 최종 수익성 |
이익률 해석
매출총이익률
제품 자체의 마진
영업이익률
회사 운영 효율
순이익률
최종 수익성
업종별 평균 영업이익률
| 업종 | 평균 영업이익률 | 특징 |
|---|---|---|
| 반도체 | 15-30% | 호황기 30%+, 불황기 10% 미만 |
| 제약/바이오 | 15-25% | 신약 성공시 고마진 |
| IT/플랫폼 | 10-25% | 규모의 경제 작용 |
| 자동차 | 5-10% | 경쟁 치열, 고정비 높음 |
| 유통 | 2-5% | 박리다매 구조 |
| 건설 | 3-7% | 프로젝트별 변동 큼 |
2. 비용 구조 분석
고정비 vs 변동비
고정비
- •매출과 무관하게 발생
- •임차료, 정규직 급여, 감가상각
- •손익분기점 높아짐
변동비
- •매출에 비례해 발생
- •원재료비, 판매수수료, 물류비
- •손익분기점 낮아짐
영업 레버리지
고정비 비중이 높은 기업은 영업 레버리지가 큽니다.
- 매출 증가시: 이익이 더 크게 증가
- 매출 감소시: 이익이 더 크게 감소
높은 영업 레버리지
반도체, 자동차. 호황에 강하고 불황에 약함
낮은 영업 레버리지
유통, 서비스업. 안정적이지만 폭발적 성장 어려움
비용 효율성 지표
| 지표 | 공식 | 의미 |
|---|---|---|
| 판관비율 | 판관비/매출액×100 | 낮을수록 효율적 |
| 인건비율 | 인건비/매출액×100 | 업종별 적정 수준 상이 |
| R&D비율 | 연구개발비/매출액×100 | 미래 성장 투자 |
3. 일회성 손익 구별하기
일회성 항목이란?
지속되지 않는, 비반복적인 수익이나 비용입니다. 기업의 실제 수익력을 왜곡합니다.
일회성 이익
주의해서 봐야 함
일회성 비용
실제보다 이익 적게 보임
일회성 항목 확인하는 곳
- 손익계산서 주석: 영업외손익 세부 내역
- 사업보고서 '사업의 내용': 중요 사건 기술
- 공시: 자산 처분, 소송 결과 등
실제 사례: 삼성전자 2020년
삼성전자는 2020년 4분기에 영업이익이 급증했습니다.
원인 분석:
- 기존 사업 호조 + 일회성 요인
- 화웨이 제재로 반도체 수요 급증 (일시적)
- NAND 가격 반등
투자자 판단: 일회성 호재를 지속적 실적으로 착각하면 안 됨
4. 성장률 분석
YoY와 QoQ
YoY (Year on Year)
전년 동기 대비. 계절성 제거. 가장 많이 사용
QoQ (Quarter on Quarter)
전분기 대비. 단기 추세. 계절성 영향 있음
성장률 계산
YoY 성장률 = (당기 - 전년 동기) ÷ 전년 동기 × 100
예시:
- 2024년 1분기 매출: 100억
- 2023년 1분기 매출: 80억
- YoY 성장률: (100-80)/80×100 = 25%
성장의 질 평가
| 평가 항목 | 좋은 신호 | 나쁜 신호 |
|---|---|---|
| 매출 성장 | YoY 10%+ 지속 | 정체 또는 하락 |
| 이익 성장 | 매출보다 빠른 이익 성장 | 매출 늘어도 이익 감소 |
| 성장의 원천 | 기존 사업 확대, 신규 시장 | 일회성 수주, M&A 효과만 |
5. 이익의 질 (Quality of Earnings)
높은 품질의 이익
본업에서 발생
지속 가능
현금 뒷받침
실제 현금 유입
반복적 발생
안정적 수익원
보수적 회계
과장 없음
낮은 품질의 이익 신호
| 신호 | 설명 | 체크방법 |
|---|---|---|
| 영업외이익 과다 | 본업 외 수익 의존 | 영업이익 vs 순이익 비교 |
| 현금흐름 괴리 | 이익은 나는데 현금 없음 | 영업현금흐름 vs 순이익 |
| 일회성 항목 반복 | 매년 '일회성' 이익 | 과거 3년치 비교 |
| 회계정책 변경 | 수익 인식 기준 변경 | 주석 확인 |
조정이익 (Adjusted Earnings)
기업은 종종 조정이익을 발표합니다. 일회성 항목을 제외한 이익입니다.
주의할 점:
- 기업이 유리한 항목만 제외할 수 있음
- 조정 기준이 매번 달라질 수 있음
- GAAP 기준 이익과 함께 비교해야 함
6. 실전: 이익의 질 분석 사례
사례: A기업 손익 분석
| 항목 | 2022년 | 2023년 |
|---|---|---|
| 매출액 | 1,000억 | 1,200억 (+20%) |
| 영업이익 | 100억 | 80억 (-20%) |
| 영업외이익 | 20억 | 150억 |
| 순이익 | 90억 | 180억 (+100%) |
분석
겉으로 보면: 순이익 100% 성장. 훌륭해 보임
실제로는:
- 영업이익 20% 감소 (본업 부진)
- 영업외이익 150억 (토지 매각)
- 일회성 이익으로 순이익 부풀림
투자 판단: 이익의 질 낮음. 내년에는 순이익 급감 예상
정리하며
핵심 체크리스트
이익률 추세
3년간 영업이익률 유지/개선?
일회성 항목
영업외손익에 대규모 항목?
이익의 질
현금흐름이 이익 뒷받침?
손익계산서 심화 분석 포인트
- 매출총이익률 → 영업이익률 → 순이익률 단계별 분석
- 영업이익률이 업종 평균 대비 높은가/낮은가?
- 영업외손익에 일회성 항목이 있는가?
- YoY 성장률이 지속 가능한 수준인가?
- 이익의 질: 현금흐름과 일치하는가?
다음 강의 예고
L6. 현금흐름표 이해
- 영업활동 현금흐름: 본업에서 번 현금
- 투자활동 현금흐름: 투자에 쓴 현금
- 재무활동 현금흐름: 자금 조달과 상환
- 현금흐름 패턴 유형 분석
손익계산서의 '이익'과 실제 '현금'은 다릅니다. 그 차이를 이해하는 것이 투자의 핵심입니다.
💡 이제 경제 뉴스를 볼 준비가 되었습니다. 앞으로 뉴스를 읽을 때 '왜 이런 움직임이 나왔는지'를 이 강의에서 배운 기준으로 살펴보세요.