L2. 기업의 가치는 어떻게 결정되나
기업의 가치는 어떻게 결정되나
당신의 회사가 1,000억 원일 때
당신이 창업한 회사가 있다고 가정해봅시다. 연 매출 100억 원, 순이익 10억 원인 회사입니다. 어느 날 투자자가 찾아와 "당신 회사를 1,000억 원에 사겠다"고 합니다.
비싼 걸까요, 싼 걸까요?
이 질문에 답하려면 **기업가치(Valuation)**를 이해해야 합니다. 오늘은 기업의 가치를 측정하는 방법과, 주가가 적정한지 판단하는 방법을 배워봅니다.
1. 기업가치란 무엇인가?
세 가지 관점의 가치
기업의 가치는 보는 관점에 따라 다르게 측정됩니다.
장부가치 (Book Value)
자산 - 부채
내재가치 (Intrinsic Value)
진짜 가치
시장가치 (Market Value)
시가총액
왜 세 가치가 다를까?
같은 회사인데 왜 가치가 다르게 측정될까요?
애플(Apple)의 2024년 기준 가치를 비교해봅시다.
장부가치 (순자산): 약 62조 달러 시가총액: 약 3조 달러 (한화 약 4,000조 원)
시가총액이 장부가치의 약 50배입니다!
- ▸왜 이런 차이가 날까요?
- ▸아이폰 생태계 (앱스토어, 서비스 수익)
- ▸브랜드 가치 (세계 최고의 브랜드)
- ▸미래 신제품 (AR/VR, 자율주행 등)
- ▸충성 고객층 (매년 반복 구매)
이런 무형자산들은 회계장부에 제대로 반영되지 않지만, 시장은 그 가치를 인정합니다.
2021년 테슬라의 밸류에이션은 역사적인 논란을 일으켰습니다.
- ▸당시 상황:
- ▸테슬라 시총: 약 1조 달러
- ▸토요타 시총: 약 2,500억 달러
- ▸테슬라 판매량: 연 100만 대
- ▸토요타 판매량: 연 1,000만 대
테슬라는 토요타보다 4배 비쌌지만, 차는 1/10밖에 못 팔았습니다.
- ▸투자자들의 논리:
- ▸테슬라 지지: 전기차 시장 지배, 자율주행 기술, 에너지 사업 → 미래 가치
- ▸테슬라 비판: 과대평가, 거품, 언젠간 폭락
2024년 현재 테슬라 시총은 약 8,000억 달러로 조정되었습니다.
교훈: 시장가치는 미래 기대가 반영되어 현재 실적과 크게 다를 수 있습니다.
2. 기업가치를 측정하는 방법
방법 1: 자산가치법 (Asset-Based Valuation)
자산가치 = 총자산 - 총부채
회사가 보유한 모든 것에서 빚을 뺀 값입니다. 장부에 기록된 가치라 **장부가치(Book Value)**라고도 합니다.
현대자동차의 재무상태표를 살펴보면:
- ▸자산:
- ▸공장, 설비: 약 50조 원
- ▸현금성 자산: 약 30조 원
- ▸재고자산: 약 20조 원
- ▸매출채권: 약 15조 원
- ▸총자산: 약 270조 원
- ▸부채:
- ▸차입금: 약 80조 원
- ▸매입채무: 약 25조 원
- ▸총부채: 약 200조 원
순자산 (장부가치): 약 70조 원
그런데 현대차 시가총액은 약 45조 원입니다. → 시장가치가 장부가치보다 낮습니다 (PBR 0.6배 수준)
이유: 자동차 업종의 성장성 한계, 전기차 전환 불확실성 등
방법 2: 수익가치법 (Earnings-Based Valuation)
수익가치 = 순이익 × 적정 PER
미래에 벌어들일 이익을 기준으로 가치를 산정합니다.
2024년 기준 두 플랫폼 기업의 수익가치를 비교해봅시다.
- ▸네이버:
- ▸연간 순이익: 약 1.2조 원
- ▸시가총액: 약 30조 원
- ▸PER: 약 25배
- ▸해석: 25년치 이익을 선반영
- ▸카카오:
- ▸연간 순이익: 약 0.3조 원
- ▸시가총액: 약 22조 원
- ▸PER: 약 73배
- ▸해석: 73년치 이익을 선반영
- ▸카카오의 PER이 더 높은 이유는?
- ▸핀테크(카카오페이, 카카오뱅크)
- ▸엔터테인먼트 성장 기대
- ▸더 높은 성장률 기대
결론: 같은 IT 업종이라도 성장 기대에 따라 밸류에이션이 다릅니다.
방법 3: 시장가치법 (Market-Based Valuation)
시장가치 = 주가 × 발행주식수
주식시장에서 실제로 거래되는 가격입니다. 수요와 공급에 따라 실시간 변동합니다.
🧮기업가치 계산기
자산가치법
회사가 보유한 자산에서 부채를 뺀 순자산가치
자산 - 부채 = 순자산가치수익가치법
미래 수익을 현재가치로 환산
순이익 × 적정 PER = 기업가치시장가치법
시장에서 거래되는 가격 기준
주가 × 발행주식수 = 시가총액1자산가치법 (Book Value)
2수익가치법 (Earnings Value)
3시장가치법 (Market Value)
세 가지 방법 비교
⚠️ 시장가치가 가장 높습니다. 성장 기대가 반영된 것일 수 있지만, 과열 가능성도 있습니다.
💡 핵심: 기업가치를 평가하는 방법은 여러 가지입니다. 어떤 방법이 맞다고 할 수 없으며, 여러 방법을 종합적으로 고려해야 합니다. 시장가치가 다른 가치보다 높으면 성장 기대가 반영된 것이고, 낮으면 저평가 가능성이 있습니다.
3. 시장가치가 다른 가치와 다른 이유
시장은 미래를 반영한다
시장가치(시가총액)는 현재 자산이나 이익만 보는 것이 아닙니다. 미래 성장에 대한 기대가 반영됩니다.
시장가치 > 장부가치
프리미엄 상태
시장가치 < 장부가치
할인 상태
📊자산가치 vs 시장가치 비교
삼성전자 가치 비교
💡 해석: 장부가치보다 시장가치가 높음 - 브랜드, 기술력 등 무형자산 가치 반영
PBR(주가순자산비율)이란?
시장이 장부가치 이상의 가치를 인정. 브랜드, 기술력, 성장성 등 무형자산 반영
시장이 장부가치보다 낮게 평가. 저평가 or 구조적 문제 존재 가능
💡 주의: PBR이 낮다고 무조건 저평가된 것은 아닙니다. 업종 특성, 성장성, 수익성 등을 종합적으로 고려해야 합니다. 은행주는 보통 PBR 0.3~0.5배, 테크주는 2~5배도 흔합니다.
엔씨소프트의 가치를 분석해봅시다.
- ▸유형자산:
- ▸사옥, 서버, 장비 등: 약 1조 원
- ▸무형자산 (장부에 안 잡히는 것들):
- ▸리니지 IP (25년 역사의 브랜드)
- ▸개발 인력 (국내 최고 수준)
- ▸기존 유저 데이터베이스
- ▸글로벌 퍼블리싱 네트워크
엔씨소프트 시가총액은 약 8조 원으로, 유형자산의 8배 수준입니다.
핵심: 게임사, IT기업은 유형자산보다 지적재산권(IP), 인재, 기술력 같은 무형자산이 더 중요합니다.
2018년 삼성바이오로직스는 회계 논란으로 주가가 크게 흔들렸습니다.
- ▸핵심 쟁점:
- ▸바이오에피스(자회사) 지분 평가 방법 변경
- ▸장부가치가 갑자기 4.5조 원 증가
- ▸회계 기준 위반 여부 논란
- ▸결과:
- ▸금감원 감리 결과: 회계기준 위반 결정
- ▸이후 무혐의로 최종 결론
교훈: 자산가치는 회계 기준에 따라 크게 달라질 수 있습니다. 특히 바이오 기업의 파이프라인(개발 중인 신약), 특허 등의 가치 평가는 주관적입니다.
투자자 체크포인트: 자산 평가 방법이 일관적인지, 갑자기 크게 바뀌지 않았는지 확인
4. 밸류에이션 사례 분석
⚖️밸류에이션 사례 분석
테슬라 vs 토요타 (2021)
테슬라 시총이 토요타의 3배. 하지만 판매량은 토요타가 10배 이상
🎯 밸류에이션의 핵심
- • 기업가치는 보는 관점에 따라 다르게 측정됩니다
- • 성장 기대가 높은 기업은 현재 자산/이익 대비 높은 가치를 인정받습니다
- • 같은 기업도 시장 환경에 따라 밸류에이션이 크게 변합니다
- • 업종별로 적정 밸류에이션 기준이 다릅니다
카카오의 시가총액 변화는 밸류에이션이 어떻게 변할 수 있는지 보여줍니다.
- ▸2021년 8월 (고점):
- ▸시가총액: 약 70조 원
- ▸주가: 약 17만 원
- ▸PER: 약 200배 이상
- ▸2024년:
- ▸시가총액: 약 22조 원
- ▸주가: 약 4.5만 원
- ▸PER: 약 70배
같은 회사인데 가치가 1/3로?
변화 요인: 1. 금리 상승: 미래 이익의 현재가치 하락 2. 성장률 하락: 국내 시장 포화, 신사업 부진 3. 규제 리스크: 플랫폼 규제 강화 4. 경쟁 심화: 네이버, 쿠팡, 배민 등
교훈: 밸류에이션은 고정된 것이 아닙니다. 시장 환경, 성장 기대, 위험 인식에 따라 크게 변합니다.
2024년 기준 두 완성차 업체를 비교해봅시다.
- ▸현대차:
- ▸시가총액: 약 45조 원
- ▸연간 판매량: 약 400만 대
- ▸순이익: 약 12조 원
- ▸PER: 약 4배
- ▸PBR: 약 0.6배
- ▸토요타:
- ▸시가총액: 약 450조 원
- ▸연간 판매량: 약 1,000만 대
- ▸순이익: 약 40조 원
- ▸PER: 약 11배
- ▸PBR: 약 1.2배
- ▸현대차가 더 저평가?
- ▸현대차 PER 4배 vs 토요타 PER 11배
- ▸현대차가 객관적 수치로는 더 저렴해 보임
- ▸하지만 시장의 시각:
- ▸토요타: 글로벌 1위, 하이브리드 기술력, 안정적 배당
- ▸현대차: 성장하고 있지만 아직 격차 존재, 환율 리스크
결론: 저PER이 무조건 저평가는 아닙니다. 업종, 시장 위치, 성장성을 종합 고려해야 합니다.
5. 가치 평가의 핵심 원칙
적정가치는 존재하지 않는다
"이 회사의 적정 주가는 얼마?"라는 질문에 정답은 없습니다. 다만, 상대적으로 비싼지 싼지 판단할 수 있습니다.
셀트리온은 바이오시밀러(복제 바이오의약품) 선도 기업입니다.
- ▸재무 현황:
- ▸순자산: 약 8조 원
- ▸연간 순이익: 약 0.5조 원
- ▸시가총액: 약 35조 원
- ▸밸류에이션:
- ▸PBR: 약 4.4배
- ▸PER: 약 70배
왜 이렇게 비쌀까? 1. 바이오시밀러 시장 선점 2. 미국 FDA 승인 다수 보유 3. 글로벌 판매 네트워크 구축 4. 신약 파이프라인
- ▸리스크:
- ▸경쟁사 진입 확대
- ▸약가 인하 압력
- ▸신약 개발 실패 가능성
결론: 바이오 기업은 현재 이익보다 파이프라인(미래 제품)이 가치 결정에 핵심입니다.
화장품 기업 아모레퍼시픽의 가치를 분석해봅시다.
- ▸브랜드 포트폴리오:
- ▸설화수, 라네즈, 마몽드, 이니스프리 등
- ▸수십 년간 쌓아온 브랜드 자산
- ▸중국 리스크:
- ▸2017년 사드 사태 이후 매출 급감
- ▸한한령(한류 금지령) 영향
- ▸시가총액: 20조 원(고점) → 5조 원(현재)
교훈: 브랜드 가치는 분명 있지만, 특정 시장 의존도가 높으면 리스크가 됩니다. 무형자산 가치도 영원하지 않습니다.
6. 핵심 용어 정리
기업가치 (Valuation)
기업의 전체 가치. 측정 방법에 따라 다르게 산출
장부가치 (Book Value)
자산 - 부채. 회계장부에 기록된 순자산가치
내재가치 (Intrinsic Value)
미래 현금흐름의 현재가치. 이론적 적정 가치
시장가치 (Market Value)
시가총액. 시장에서 거래되는 실제 가격
무형자산
브랜드, 특허, 기술력, 인재 등 장부에 잡히지 않는 가치
밸류에이션 멀티플
PER, PBR 등 기업가치를 비교하는 배수
정리하며
오늘 배운 핵심
-
기업가치는 관점에 따라 다릅니다: 자산가치, 수익가치, 시장가치
-
시장가치는 미래를 반영합니다: 현재 자산/이익 외에 성장 기대가 포함
-
무형자산이 중요합니다: 브랜드, 기술력, IP 등 장부에 없는 가치
-
적정 밸류에이션은 없습니다: 업종, 성장성, 시장 환경에 따라 다름
-
밸류에이션은 변합니다: 같은 회사도 시장 환경에 따라 가치 평가가 달라짐
다음 강의 예고
L3. 주가는 왜 오르고 내리나
- 수요와 공급의 원리
- 호가창 읽는 법
- 매수/매도 체결 원리
- 시장심리와 주가
기업가치를 이해했으니, 이제 주가가 실시간으로 어떻게 움직이는지 알아봅니다.
연계 학습 추천
관련 용어
관련 강의
- L1. 주식이란 무엇인가
- L7. PER과 PBR 이해하기
- L10. 가치투자의 기본
이해도 확인 퀴즈
오늘 배운 기업가치와 밸류에이션 개념을 확인해볼까요?
📝L2. 기업의 가치는 어떻게 결정되나 퀴즈
장부가치(Book Value)의 계산 공식으로 올바른 것은?
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생각해보기
-
왜 은행주는 PBR이 낮을까요? 은행은 자산(대출)이 많은데 왜 자산가치도 못 받을까요?
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카카오 vs 네이버, 어떤 회사가 더 저평가라고 생각하시나요? 그 이유는?
-
당신이 창업한 회사를 팔아야 한다면, 자산가치, 수익가치, 시장가치 중 어떤 기준으로 가격을 책정하시겠어요?
-
무형자산 가치를 어떻게 측정할 수 있을까요? 브랜드 가치는 어떻게 숫자로 표현할 수 있을까요?